国泰君安中创信测：与国际商差异化竞争但业务弹性大

　　中创信测主要从事协议、信令分析等通信测试系统与仪表的生产，近2年增长并非来自主业，2007 年实现收入1.9 亿元、仅同比增长7.1%，但净利润2693 万元、同比增长79%，源于期间费用下降及投资收益扭亏为盈;2008 年1 季度收入4337 万元仍仅同比增长4%，净利润874 万元，同比增长96%，主要是冲回了计提的资产减值损失。

　　与国际测试商形成差异化竞争，但市场规模小。国际测试商安捷伦、泰克产品侧重无线领域接入网、核心网如信号发生器、压力测试等，在运营商建网初期需求量大;而中创信测侧重国内运营商链路检测的定制化需求，产品线较窄，在传统固网电路测试领域，7 号信令市场份额60%，升级产品移动数据业务监测系统在中移动的市场份额为50%，成为收入的二大来源(均占30%)，但运营商对传统电路测试的需求将趋降;值得注意的是在TD-SCDMA 领域，国际测试商投入较少，中创在中移动TD 终端仪表招标8 台中以技术第一中标4 台，在检测系统10 个省市中市场份额50%，预计未来3-4 年公司3G 签单规模约为10-12 亿元。

　　提高生产效率，向业务保障转型。在运营商将逐渐加大运营支撑系统投资背景下，2008 年公司将建设分布式监测平台、仪表盘内柜台等软、硬件技术平台以加快研发流程、提高效率，产品将从网络保障向业务保障转型，在信令分析基础上开发运营业务监测、网优咨询、调优等新业务。

　　受奥运会封网建设影响，中创信测www.zcxc.com.cn 2008 年中报业绩从同比预增50%-100%调降至预增10%-30%，考虑到中创信测产品不是主网设备而是由运营商的运维部门招标，业务弹性大，且一般在主网建设后半年到1 年需求较旺盛，我们认为运营商重组后电信投资增加，公司将从2009年中期方能受益，预计2008-2010 年EPS 分别为0.24、0.34、0.52 元，未来3 年复合增长38.4%，虽测试行业业态高于主系统设备但公司业务弹性大，给予公司与中兴通讯相同的估值水平2008 年1.5 倍PEG，目标价为13.80 元，近期TD 投资将逐渐明晰，给与公司 “谨慎增持”评级。